《价值事务所》的粉丝们都知道，vive在医院工作，医院待久了就会发现，患病人数最多的病种是糖尿病、高血压、高血脂等慢病，药品销售额最高的不是大家以为的单价奇高的抗癌药，而是那些贵得要死（和西药比）却见效慢的辅助性慢病中成药。
比如稳心颗粒、脑心通、芪苈强心、强力地眩、津力达......都是十分受病人欢迎，一次开一堆，还每个月都要开的药品。
仔细一看就会发现，这些红红火火的口服中成药如：脑心通胶囊、稳心颗粒、银杏蜜环口服溶液，中药注射剂如：丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液都来自一家名为步长制药的公司。
步长制药意外的火了
步长制药，去年有一阵子特别火，原因是其老板花万美金将自己的女儿送入斯坦福大学遭曝光。
本来像这种使用了“偏门”手段进大学的应极其低调，奈何小女孩得了便宜还买乖，自称自己“勤奋又刻苦，通过不懈的努力考进斯坦福“。满口的梦想、奋斗、努力、自己打造事业.....
于是当这则贿赂消息曝光后，迅速席卷各大网站，给公司带来了不小的负面影响，按理说，公司的业绩和股价都该受到影响。然而，公司的业绩并没有收到影响，依旧稳定增长，股价在遭遇几个跌停后也缓慢回升，目前已经十分接近此前的高位。
原因就在于，公司的产品主要针对患心血管疾病的中老年患者，这些受众群体对新闻十分不敏感，且十分依赖自己原本的认知，认定某款产品，便会一直用下去，因此公司的产品销售，几乎不受这类事件的影响。
公司在半年报中，自己都很傲娇的说：脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液市场地位突出，四项产品合计收入达39.04亿，而公司的制药业务，毛利高达80%+，市场又大，市场地位又强，毛利又高，真是一门躺着赚钱的好生意。
据《中国心血管病报告》数据显示，现我国心血管病病患人数为2.9亿人，且随着我国甚至世界老龄化进程的加重，心脑血管疾病患者将越发多，用药市场亦会越发大。
财务分析
公司上市三年来，分红融资比97.35%，真是优秀得不得了，以其年分红方案为例，10转3派16.14，对应现在21元左右的股价，股息率高达1./（21*1.3）=5.9%，近6%的股息率，跑赢通货膨胀，跑赢绝大多数理财产品，爽歪歪。
公司的资产负债率一直在30%左右，为《价值事务所》最喜欢的负债率，进可攻退可守，其中短期借款14.43亿，长期借款8.08亿，现金16.93亿，对比公司一年上百亿的营收，这个现金储备有些少，流动性不够。
仔细一看，公司的负债是自年开始增多，现金也是自年开始猛降，因此，公司在年八成有大的动作，仔细翻阅公司年年报，有这样一段解释：
那么，公司投资了什么呢？？？
再仔细翻阅，年报有这样一段话：
原来，公司在上市之前就意图收购这两家公司，由于涉及收购金额过高，分三次付清，一直都年才将钱付清，总计花费近50亿，这也给公司带来了50亿的商誉。
难以想象，一家总资产亿的公司，其中50亿都是商誉，但收购来的这两家公司主力产品分别为：复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液及谷红注射液，都是公司十分火热的大单品。
凭良心说，vive本人对中药注射剂是十分排斥的，因为里面的成分比较复杂，很容易引起过敏反应，安全性不够，但也挡不住人家卖得好。这几款产品，目前来看还是十分畅销。
因此商誉暂时没有减值风险，但后面仍需要跟踪。
公司全年利息支出多万，一年净利润18.88亿，占比不过4.7%，这个财务费用是可以接受的。
可以发现，公司近些年利润几乎趴在地上没动过，年营收的增长也陷入了瓶颈，但营收放缓可以在很多中药企身上看到，原因在于年医保控费，辅助药限制政策的实施。
至于净利较低的原因，就要从步长的三费身上找原因了。
步长的销售费用，即使是在以销售著称医药企业中都算高的，以年为例，步长的销售费用高达80.36亿，占整年营收的58.81%，由于收到的钱都拿去搞销售了，自然研发投入就较少。
公司年整年，研发总计投入5.76亿，其中资本化16.69%，占营收仅4.2%。
看到这里，不禁引起了《价值事务所》的深思，医保控费肯定是大趋势，不论是集采还是辅助药限制政策还是基药目录，都显示了医保控费的决心。
像步长这样靠销售费用堆起来的中药企，日后一定会备受打压，公司肯定要面临转型，一种路子是像云南白药、片仔癀、白云山那样转成大健康企业，属性往医药保健偏，一种路子就是像天士力一样，积极投入研发转创新药企。
公司在年年报中有这样一段话：在生物制药领域，公司在上市前后已陆续布局，在四川泸州高新区医药产业园建设生物制药基地及新药产业化基地，先期用地多亩，建筑总面积7.42万平方米，第一期计划投资6.97亿。目前，10项生物制品(含8项1类治疗用生物制品)正在研发，部分项目已进入临床II期或III期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围。
看来公司想学天士力。不过这样低的研发投入，能转型成功吗？？？？总结步长是一家销售能力极强，成功塑造了不少神品的中药企业，目前面临一些困境如巨额商誉、医保控费对中成药的打压，社会对中药注射液的不信任，转型难的问题。但，我们先抛开其他的不谈，公司目前的股价已经破发，即使把公司当成一家保健品消费公司看，11倍左右的TTM，不论如何都是低估了，且公司的药品在终端市场是千真万确的卖得好。举个不恰当的例子，一家增长稳定的好公司，值50块钱，股价涨到了，和一家面临各种问题但值10块钱的公司，目前股价跌到了5块，你要投资，你选谁？？？在《价值事务所》看来，目前的步长制药，就是那家面临一些问题，但起码还值10块但市场只给他五块钱的公司。传送链接：1、投资理财课程2、学习读书会3、复习文章合集价值事务所团队不打赏就点个在看吧，感激！
